荃银高科(300087):快速发展的研发型种子企业
主要看点:1)产品方面:新两优6号推广步入成熟期,未来增长平缓趋降;后续品种具备潜力。
一方面,公司主打的新两优6号在品质、产量、尤其是最终的口感上较诸多其他品种更为出色,其推广面积也在2009年达到456万亩,排在全国杂交水稻推广面积第二位。我们认为,新两优6号截止目前推广逾5年,从其目前的推广面积和已经步入成熟期的背景来看,未来增长或将面临平缓趋降的情况,这也是杂交水稻品种推广的客观规律使然。另一方面,公司后备产品潜力较好:皖稻153一直处于供不应求的状态;新两优343和新两优223的抗倒、抗病性较为优异,增长空间良好;"四大花旦"之一的6326也即将进入排他性销售阶段;近期收购的铁研种业也将凭借其较好的研发能力增强公司产品储备。
2)销售方面:加大服务力度,创新销售模式。
近年来公司较强的研发能力已经在行业内得到共识,相对而言,公司此前销售的拓展力度略有逊色。我们认为,如1)中所述,公司在其主打产品新两优6号仍处在推成熟期,而后备产品较为丰富的背景下,近期的重点将放在加大对产品销售的改良和创新上。一方面,通过个性化营销、加大服务力度、填充空白乡镇市场等方式打开传统销售渠道;另一方面,公司也积极革新销售方式,力图通过为消费者提供全方位服务的形式,开拓销售新的模式。
3)收购方面:步伐依旧,力求有的放矢。
公司自上市以来,在并购重组方面较为积极,截至目前已经进行了7次收购,类别上涵盖玉米、水稻和小麦等主要品种,地域上涉足华东、东北、华中、西南等主要区域,各类被收购子公司的制种面积已逾3万亩(母公司约6万亩)。我们认为,在种业新政的导向下,结合公司自身发展战略意图,未来公司的收购步伐依旧,在收购上将既有针对品种互补互促的考虑,也有规模上的考虑,同时会结合产品相互之间的差异化、避免子公司之间出现互相挤兑的状况。
总体结论:公司后续产品具备较好潜力,且在产量、口感、抗倒性等方面各具特色,虽然目前部分品种基数尚小,但其优质属性确能够保证后续较广阔的增长空间;但公司的"好产品"能否顺利转变为"好业绩"的关键,则在于公司能否顺利完成各个产品在推广和经营上的合理战略布局(包括旗下各个子公司的合理、高效整合),以及其布局的目标能否顺利在后续的销售中得以实现和丰富。与此同时,公司并购步伐的依旧和对销售的开拓与革新也值得期待。
我们认为公司确属于种子企业中业绩弹性较大的标的,但如前所述,未来需密切关注公司产品经营规划与销售的实际情况,预计公司2011和2012年EPS分别为0.23和0.46元,鉴于公司未来业绩的不可预测性相对较高,同时短期内市盈率水平较高,我们暂不予公司评级。(海通证券)
登海种业(002041):种子销售超预期,上调盈利预测10%
公司近况:
(1)公司主推玉米品种登海605销售形势喜人,今年的推广面积存在超预期可能。(2)登海先锋公司主推玉米品种先玉335销售情况好于预期。(3)丹东登海良玉种业业绩持续增长,成为公司业绩新增长点。
评论:
公司主推玉米品种登海605推广形势将超预期:(1)登海605今年的大田表现突出,单产和抗性均在竞争品种中处于领先地位;(2)公司今年加强了营销团队建设,改革对经销商的管理和激励机制,大幅增加了品种营销能力。我们将登海605在2011年的销量从540万公斤增至600万公斤。将2012年的销量从930万公斤增至1100万公斤。
尽管今年先玉335在局部地区出现倒伏现象,但事实证明优秀成熟品种的销售受到局部大田表现不佳的影响有限。
我们根据目前的销售表现,将登海先锋公司先玉335在2011年的销量从2300万公斤增至2500万公斤。将2012年的销量从2500万公斤增至2600万公斤。
丹东登海良玉种业主推的国审品种良玉188和良玉208在东北市场的认可度持续提高。预计今年子公司丹东登海良玉种业的净利润贡献继续增加,成为公司业绩新增长点。
估值与建议:
本轮受农业部春季种子抽查结果影响,种业板块出现跳水行情。
我们认为这为投资者介入种业板块提供了良好机会:(1)产品质量不合格主要由于上年制种条件恶劣以及上市公司对经销商环节管控不力,与品种本身的出厂质量没有关系,伴随上市公司对种子质量控制环节重视程度与投入不断加大,未来出现问题种子的风险将大幅下降。(2)中央农村经济工作会议,种业专项规划和一号文件等政策利好预期在近期有望逐步兑现。(3)种业公司估值再次进入极具吸引力区间。
上调盈利预测后,预计公司2011、2012和2013年的每股收益分别为0.74元、1.04元和1.26元。对应市盈率分别为40.2x、28.6x和23.6x。维持"推荐"评级。(中金公司)
