丰乐种业(000713):内生平稳增长,期待外延扩张
剥离房地产业务,公司战略定位清晰。公司2010年已完全退出房地产业务,形成了"做大做强种业,积极发展农化和香料产业"的战略思路。剔除房地产业务,今年上半年营业收入同比增长28.2%,净利润同比增长51.20%,收入、利润都有较快增长,公司三大主业种业、香料和农化收入占比分别为30.83%、36.32%、30.03%,利润占比为65%、19.68%、7.99%。
种业平稳增长。公司种业主要侧重于水稻种和玉米种。2011年上半年公司种子收入占营业收入30.83%,低于往年,通常占比维持在40%左右,其中水稻种和玉米种收入基本相当。种业收入除2008年负增长之外一直保持10-30%增长,利润从07年以来也是保持10-30%增长。
今年因玉米种受到先玉335的冲击,种业总体收入预计增速略有放缓,不过水稻种子销售形势良好,实现了销售收入、毛利双增长,所以种业整体利润预计将保持平稳增长。
种业政策支持,外延扩张正当时。继今年4月国务院发布《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》之后,安徽省政府9月发布了《实施意见》,明确到2015年全省打造5家以上产值超亿元育繁推一体化种业企业,全省种子销售额超过60亿元,良种生产能力稳定在5.5亿公斤以上,实现主要农作物种子自给率95%以上。公司作为国家级、省级农业产业化重点龙头企业,将首当其冲受到国家特别是省政府政策的扶持,政府将在兼并重组、科技资源、税收信贷、国际合作等方面给予支持,公司迎来外延扩张的大好时机,预计公司会有所作为。
农化业务随着产能释放盈利能力将有所提高。公司农化产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列,公司今年上半年农化业务虽然收入增长57.88%,但毛利率只有6.31%,且同比下滑8.18个百分点,主要原因系原材料成本上涨、环保成本增加以及国外高端产品的冲击,不过在公司降本增效的努力下,预计毛利率有小幅提升的可能性。公司募投项目已开始试产,正式投入还需时间,项目达产后,可增加产能15000吨/年。
投资建议:暂不考虑公司可能的外延扩张带来的影响,预计公司2011-2013年归属母公司净利润分别为0.81亿、1.10亿、1.49亿元,同比增长-15.6%、35.8%、34.9%,EPS分别为0.27、0.37、0.50,对应PE为54、40、29倍。考虑到公司在政策支持下外延扩张会有所作为,给予"增持"评级。
风险提示:气候异常、自然灾害对公司制种的影响;农化业务持续低迷。(东海证券)
万向德农(600371):青黄不接时,增速放缓
2010 年1-6 月,公司实现营业收入3.11 亿元,同比减少13.15%;实现营业利润4,071 万元,同比略增2.75%;实现归属于母公司净利润2,711 万元,同比略增4.09%;基本每股收益0.16 元。
其中,第2 季度公司实现营业收入1.7 亿元,同比减少18.87%;实现营业利润2,281 万元,同比减少10.32%;实现归属于母公司净利润1,508 万元,同比略增4.06%;基本每股收益0.08 元。
毛利率与期间费用率皆升,净利润增长缓慢。上半年,公司综合毛利率同比提升2.21 个百分点至33.97%,主要是由于玉米种子的毛利率略有提升,同时毛利率高达70%的油葵种子收入同比大幅提高68%。上半年公司期间费用率达20.5%,同比提高1.31 个百分点,主要是由于公司加大了精品种子和新品种子的市场拓展与销售力度,销售费用与管理费用都有一定程度的增加。公司上半年营业收入同比减少13.15%,主要是二季度收入环比增速放缓,导致同比减少18.87%。
竞争加剧,玉米种子产品减收,油葵及牧草等种子产品大幅增收。上半年,公司种子业务收入同比减少7.97%,毛利率同比提高2.85 个百分点至40.38%。其中主要是玉米种子同比减收13.22%,玉米种子在种业收入中的占比由93.53%下降至88.19%,而毛利率高达70%的油葵及牧草等种子产品收入同比大幅提高了68%。虽然公司完成了郑单958 续约工作,经营权延续到2016 年底,但由于郑单958 已经过了景气高点,未来种子行业竞争愈发激烈,公司种业的增长还需依靠新品种。但鉴于目前新品种的推广需要一定的时间,在老品种增速放缓同时新品种无法支撑高增长之际,预计公司玉米种子产品短期内难以有爆发式增长。
化肥业务亏损,受制于市场持续低迷。上半年公司化肥收入3,105 万元,同比减少42.43%,毛利率同比降低23.28 个百分点至-24.21%。自2009 年国际金融危机以来,国内化肥市场需求始终处于低迷状态,产能过剩导致化肥价格在低位徘徊。但同时水、电、煤、汽等原料价格上涨严重压缩了化肥生产的利润,公司的化肥业务出现了严重的亏损。虽然下半年国内化肥走势难以乐观,但由于农产品价格上升同时农作物减产会激发农民的种粮热情,秋播后的化肥需求有望上升,年底化肥市场可望走出一波上扬行情。
盈利预测和评级。预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.25 元、0.32 元和0.34 元,以8 月6 日收盘价12.76元计算,对应的动态市盈率分别为50X、40X 和37X。考虑到公司面临的市场竞争加剧,目前股价略有高估,暂时维持"中性"评级。
风险提示。1)新品种拓展受阻的风险;2)老品种市场占有率快速下降的风险。(天相投资)
