报告要点
在种业去库存的背景下,我们推荐隆平高科主要是基于三个确定性预期:一、公司是12年业绩最为确定的种业公司,同比增长35~40%是大概率事件,主要子公司方面,湖南隆平2012年利润贡献同比增长约30%,安徽隆平同比增长约40%,亚华种业同比增长约100%;二、基于公司优质品种的持续放量和后续品种的持续跟进,2012~2014年公司扣非后利润年均复合增长率预计约30%;三、种业新政的改革效应在2014年有望开始体现,种业龙头或逐步取代小公司退出的市场份额。
变革拉开帷幕,关注育繁推一体化种企
国家扶持种业兼并重组短期难以一蹴而就,有别于大众观点,我们认为市场化或是最有效的提高行业门槛的方法。市场化的起点在于一系列的改革,我们主要分科研体系变革和审定体系改革两个层面来探讨行业变革对于大型育繁推一体化种业企业的利好。科研体系改革从源头规范市场,隆平高科作为种业龙头,理所当然是最大受益者,长期而言具备较好的成长性。
背靠杂交水稻中心,具备潜在持续品种流
在水稻种业研究中,湖南杂交水稻研究中心的综合研发实力位列国内首位。公司与杂交水稻中心于2011年11月签订《全面合作协议书》,合作最核心内容是公司每年支付一千万元予杂交水稻中心,而后者的全部成果由公司独享经营和开发权。该项协议具有排他性,从而有效保障了公司的品种独占性。
销售优势:专业营销体系已然建立
我们分别从自下而上和自上而下两个维度对公司的销售优势进行解读:公司的品牌和品种优势保障公司能够与最优秀的经销商合作,而公司的专业营销管理体系又能够确保经销商严格执行公司的销售计划,在保证盈利的同时保障品种的健康推广。
投资建议
我们认为,公司近期看点有两个方面:一是品种结构调整带来的盈利能力持续提升,另一方面是少数股东权益的回收带来业绩增厚预期。公司作为种业第一股,近年来剥离非种业资产的动作体现了做强主业的决心。基于对公司新增品种销量增速和售价的判断,我们预计公司2012-2014年EPS为0.50元、0.65元和0.88元(未考虑少数股东权益回收)。尽管公司少数股东权益回收事项可能延后,我们仍然认为公司是种业公司中业绩长期增长确定性最高的公司,维持“推荐”评级。
