荃银高科(300087): 《水稻保持优势 看好多元化外延扩》
（1）制种减产导致毛利率下降，外延扩张造成费用增加：分品种来看，水稻种子依然是公司的主要业务，11?年收入同比增长26.04%，占公司总收入的89%。棉花种子增速较快，同比增长140.45%，瓜菜种子保持平稳，玉米种子首次实现销售226?万元。分地域来看，国内销售同比增长16.6%，海外市场增长强劲，同比增加102.27%。
（2）由于2010年制种花期出现高温使得两系水稻制种减产，从而抬高了单位制种成本，水稻种子毛利率出现大幅下滑，同比下降16.37?个百分点至32.89%。由于公司新建子公司及收购的公司尚未贡献明显业绩，人员扩张及研发投入的增加，造成上半年费用率大幅增长，销售费用率和管理费用率分别增长50.38%、115.48%，财务费用则因募集资金到位同比减少273?万元。
(3) 拓展主业，布局其他种子产业。企业规模小，竞争混乱是杂交水稻种子面临的现状。公司IPO?后资金充裕，通过兼并收购四川竹丰/华安种业，投资控股设立荃银欣隆种业，迅速扩大其制种面积以及销售半径；同时控股收购杨凌登峰种业，为其进军商品化率最高，市场容量最大的杂交玉米种子行业搭建平台。瓜菜/玉米/小麦种子的积极推进将在未来成为公司新的利润增长点。
（4）行业整合带来发展契机，看好多元化外延扩张。预计今年下半年到明年将是种子产业新一轮扶持政策出台的密集区。随着产业政策的落实，种子行业的整合进程有望加快，在新一轮的行业洗牌中，公司依靠核心育种优势和外延扩张的能力将获得快速发展。公司目前实行多元化发展战略，通过兼并收购等方式，立足水稻，向玉米、小麦等其他品种迈进。我们认为公司目前在水稻种子方面具有领先的育种优势和丰富的产品储备，水稻业务未来将实现快速增长；其他品种经过市场培育期后，将逐步成为新的利润增长点。
（5）研发投入保证新品推广辈出。目前公司技术和研发员工占比近40%，公司拥有三个生态研发基地，并积极与科研机构进行合作，近年来公司研发投入维持在4%左右的水平（2010年研发投入889.67?万元，占营业收入4.94%）。2010?年，公司共有6?个杂交水稻新品种通过审定（其中国审品种3?个，省审品种3?个），正在参加国家及省级区试的水稻新品种有10?多个。研发为公司提供了源源不断的生产力。
预计公司11-13?年EPS为:?0.34/0.59/0.83?元。支撑强劲，逢低买入。(徐波)
