来源： 民生证券
一、 事件概述
登海种业（002041）公布中报:上半年实现营业收入4.04亿元，同比下降16.9%；实现营业利润1.5亿元，同比下降34.1%；归属于上市公司股东的净利润9586万元，同比下降34.9%；实现每股收益0.2723元，符合预期。
二、 分析与判断
登海先锋营销策略调整导致公司业绩下降
公司控股子公司登海先锋自新销售季（2010年11月至2011年6月）调整了营销策略，将销售提前，从而造成去年11-12月登海先锋营业收入同比增长142%，而今年1-6月则同比下滑26.5%，去年11-12月销售收入占整个销售季收入提升至65%，而今年上半年销售收入占比则下滑至35%。
登海605全年销量有望达600万公斤
先玉335和超试系列是公司最主要的玉米种子销售品种。今年上半年，公司玉米种子销售收入3.79亿元，同比下滑17.2%，我们估计在扣除先玉335后上半年玉米种子销售收入为1.88亿元，同比小幅下降约5%。登海662是去年上半年超试系列的主推品种，销售量约250万公斤，预计今年主推品种登海605上半年销售量接近250公斤。
农业部办公厅曾在今年4月公布的种子质量监督抽查通报中披露，登海605出芽率不合格。我们于8月上旬实地调研了莱州市种植登海605的大田表现，出芽状况良好，田间表现优于周边种植其他品种的大田。上半年在登海605出芽率不合格的担忧下，登海605销售量已接近250公斤，第四季度在出芽率疑虑消除的情况下，旺销应是大概率事件，登海605全年销量有望达到600万公斤。
上半年期间费用同比下降4%
今年上半年公司销售费用为3730万元，同比小幅提升4.7%，管理费用5751万元，同比下降1.9%，财务费用较去年同期下降55.5%；上半年期间费用共计8351万元，同比下降4.0%。
三、盈利预测与投资建议
登海605大田表现良好，今年第四季度旺销应是大概率事件，全年销量有望达到600万公斤。预计2011-2012年公司将分别实现营业收入10.4亿元和12.9亿元，归属于母公司股东净利润分别为2.44亿元和3.22亿元；实现每股收益分别为0.69元和0.91元，目标价31-35元，谨慎推荐。
四、风险提示自然灾害。
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