作者 刘家伟 来源 东兴证券
在种子重要性日渐被重视的背景下，种业政策的陆续出台将有利于行业整合，规模小研发弱的企业将被限制在门槛外，而那些科研实力强大的“育、繁、推”一体化公司将更具竞争力。
事 件：
公司发布2011年中报：上半年实现营业收入和营业利润分别为7.53亿元和1.05亿元，同比增长26.64%和170.75%，归属于上市公司净利润5256.15万元，同比增长154.92%，每股收益0.19元。
评论：
积极因素：
杂交水稻收入利润大幅增长。杂交水稻种子实现营业收入3.98亿元，同比增长65.85%；营业成本2.3亿元，同比增长49.98%，小于收入增幅；杂交稻毛利率水平从去年同期的36.05%提高到42.16%，增长6.12个百分点；1-6月杂交稻营业利润1.68亿元，同比增长94.01%。玉米种子毛利率大幅增加。上半年公司玉米种子营业收入6985.21万元，同比下降58.77%；营业成本3514.33万元，同比下降74.51%；毛利率49.69%，提高31.09个百分点。玉米收入下降的原因主要是北京屯玉本期未并表（去年同期纳入合并报表），剔除北京屯玉种业有限公司的影响，1-6月玉米种子收入增幅为4.5%，营业成本下降14.81%，毛利率增长11.41%。
消极因素：
干辣椒及制品收入增幅小于成本，毛利率有所下降。上半年公司干辣椒及辣椒制品收入1.93亿元，同比增长39.57%；成本1.71亿元，同比增长51.73，毛利率有去年的18.49%下滑至11.39%。
业务展望：
种业扶持政策细则出台将有助于大型种企增强竞争力。今年初国务院常务会议审议通过《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》，5月召开全国现代农作物种业工作会议，全面部署加快推进现代农作物种业发展各项工作。下半年随着种业扶持政策细则的出台和支持力度的加强，类似公司等具备“育、繁、推”一体化经营能力的企业将充分受益，成为市场快速发展的主体。
7-9月生产季亏损，今年前三季度净利润同比增长200-250%。7-9月往往是种子公司的收获制种季节，不产生销售收入，预计亏损2422.34-2827.17万元，今年前三季度归属于上市公司股东净利润2428.98-2833.81万元，同比增长200-250%（去年前三季度净利润为809.66万元）。
盈利预测与投资建议
在种子重要性日渐被重视的背景下，种业政策的陆续出台将有利于行业整合，规模小研发弱的企业将被限制在门槛外，而那些科研实力强大的“育、繁、推”一体化公司将更具竞争力。公司作为国内研发实力雄厚的水稻种子龙头企业，近年来整合水稻种子品种，实现Y两优1号等品种强者更强；玉米种子方面，隆平206和利合16将进入放量阶段；公司治理方面，少数股东权益的逐步解决将有利于分子公司科研、营销资源共享，提高经营效率。我们预计2011-2012年公司EPS分别为0.49元和0.73元，对应PE为64倍和43倍，鉴于公司研发实力雄厚且治理结构将不断完善，我们给予公司35元目标价，据当前价位尚有12%左右空间，首次给予“推荐”评级。
风险提示
突发自然灾害可能导致种子减产。
