来源：21CN财经综合
评级机构：天相投资 分析师：仇彦英
2010年1-12月,公司实现营业收入12.8亿元,同比增长21.39%;实现营业利润1.22亿元,同比增长58.63%;实现归属于母公司所有者净利润7,460万元,同比增长53.92%;摊薄每股收益0.27元;分配预案为每10股派现0.5元(含税)。
主业稳步扩张,盈利能力提升。2010年,公司综合毛利率创出新高,达到23.55%,同比提升3.02个百分点,主要是由于水稻、玉米种子同比分别提高0.41和4.37个百分点。其中,第四季度单季度综合毛利率35.6%,同比提升5.49个百分点,也达到历史最高水平。
杂交水稻种子稳定增长,业绩提升。2010年,由于天气异常使制种产量降低,市场水稻种价格明显上涨,公司杂交水稻种子实现收入5.52亿元,同比增长7.49%,毛利率达35.39%,同比提高0.41个百分点。8月,公司将控股子公司湖南隆平超级杂交稻工程研究中心收购为全资子公司,以增强独立研发实力,巩固在杂交水稻育种领域的优势。9月,公司又有4个水稻新品种通过国审。预计未来公司在国内将不断推出新品种,同时海外拓展育繁推业务也是公司杂交水稻种子发展的一个看点,杂交水稻种子作为核心业务将继续为公司贡献稳定的收入与业绩。
玉米种子业务将成为新的利润增长点。公司主要通过外延式扩张进军玉米种子市场,2010年公司玉米种子实现收入2.69亿元,同比增长278%,主要是由于北京屯玉贡献大部分增速;
公司玉米种子毛利率同比提高4.37个百分点至27.29%,但由于北京屯玉主要从事销售业务,毛利率较低,说明公司自身的玉米业务毛利水平增幅更大。虽然与屯玉合作失败,但公司正在准备与VHK 直接成立合资公司,预计未来合资公司将成为公司玉米种研发与推广的主体。另外,公司已从山西利马格兰公司获得“利合16”的独家生产经营权,未来有望凭借利马格兰的玉米种子研发能力推出更多新品种。
内部重组,前景光明。公司已经剥离了大部分房地产业务,并正在逐步降低证券投资规模,未来还将逐步剥离部分毛利率较低的产业。公司日前开始着手解决少数股权问题,将受让四川隆平28%的少数股权,对四川隆平的控股权增至80%。
未来公司将重点进行内部重组,业绩有望逐步得以体现。
盈利预测和评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.47元、0.76元和1.15元,以4月14日收盘价29.44元计算,对应的动态市盈率分别为63X、39X和26X。
由于行业的前景广阔并且公司的龙头地位显著,我们看好公司研发实力以及未来对主业的整合,而海外广阔的市场也具有很大的想象空间,未来业绩有望超预期,我们上调公司投资评级至“增持”。
风险提示。1)玉米种子业务拓展受阻的风险;2)自然灾害对制种产量的限制。
