农发种业的前世今生
农发种业的前身是中农资源，上市后由于股东间合作出问题，募投项目一直未实施，经历两次股权变更后，二股东江苏农垦退出，随着二股东新华信托于2011年4月转让股权，历史问题得到解决；此后，随着现二、三股东的减持，以及向大股东母公司的增发，公司成为了中国农业发展集团控股44.43%的具有央企背景的企业。2011年上市公司战略调整，将主业重点放到种子培育上，陆续收购种子企业，同时，今年9月收购河南颖泰进入农药领域，至此打造农资服务平台的战略构想已经显现无疑。
2011年，并购河南地神种业，进入小麦种行业，同年并购广西格霖，进入甘蔗、马铃薯种业；2012年并购湖北种子集团，获得南方优质水稻、玉米杂交种资源，2013年收购集团锦绣农华股权，并购山西潞玉；2014年并购金土地种业，近期又并了内蒙拓普瑞种业。
通过收购和兼并，农发种业已经在小麦种子领域成为第一品牌，其次是水稻种子，再次是甘蔗和马铃薯种子，最后在玉米种子上规模偏小，按照公司打造“中国种业第一股”的战略目标看，公司未来在玉米种子上会继续加强力量。
打造以种业为核心农资平台的战略构想已经确定
中国农资市场的构成主要为种子、农药和化肥，这三种农资产品在三大作物成本中占据绝对比重（55%）。种业方面，杂交水稻和玉米种子市场规模不断扩大，2015年预计市场容量分别达到185 亿元和276亿元，小麦种子市场容量135亿元；农化方面，中国农药和化肥的使用量稳定增长，目前农药的市场容量约500亿元，化肥的市场容量约1000亿元，简单测算，这三种农资产品的市场容量近2000亿元。而上述三大农资产品均呈现行业低集中度现状，因而未来以种子、农药、化肥为主体构建的农资平台就具有进一步壮大的可能。
作物种植方案、种植管理服务于一体的综合解决方案，逐步搭建农资一体化的综合服务平台。
种子业务：自2011 年起农发种业在种业进行强势兼并重组后，其种子业务已在业内崭露头角。种子年营收和年毛利分别达5.26 亿元和1.70 亿元（2013 年数据），且种业以占营收不到9%的比重贡献了近75%的利润，农发种业以种业为核心完善业务模式有助于进一步增强公司的盈利能力。
化肥业务：子公司华垦国际贸易有限公司主营农资贸易业务，特别是化肥的生产和销售，2013 年化肥收入和毛利分别为19.93 亿元和1193 万元。未来的化肥业务将减少贸易的性质，逐步向服务体系供应商的角色转换，更接近终端的消费者。
农药板块：拟收购的河南颖泰农化将成为农发种业涉入农药业务的切入点。河南颖泰是国内最大的酰胺类除草剂原料药及中间体的生产企业之一，现有年产1 万吨2-甲基-6 乙基苯胺（MEA）和1 万吨2，6-二乙基苯胺（DEA）项目、以及1 万吨乙草胺原药项目。河南颖泰是国内最大的酰胺类除草剂原料药及中间体的生产企业之一，2013 年营收和净利分别为3.96 亿元和2191 万元。农发种业通过收购河南颖泰正式涉足农药业务，与现有种业板块、化肥板块共同发展、相互支撑、渠道共享，逐步构建现代农业综合服务体系，符合农发种业的发展战略。如果体系有效建成，可同步扩大三块业务的规模并提升三块业务的盈利能力。
盈利预测及投资建议：
我们预计公司2014-16年的EPS分别为0.17、0.23和0.29元（暂不考虑收购河南颖泰、内蒙拓普瑞带来股本变化及上述公司对农发种业产生业绩的影响），简单PE估值对农发种业可能会不够恰当，因为公司经营主体继续变化的可能性较大。我们将与公司业务结构较为相似的隆平高科作为市值的比较对象，当前隆平高科的市值为210亿元左右，考虑收购河南颖泰带来的市值增长，农发种业当前的市值是50亿元，是隆平高科市值的1/4。我们预期农发种业市值在两年之内达到隆平高科的一半，复合增速约为40%，则一年目标市值70.5亿，一年目标价为16.33元（考虑收购颖泰带来的股本增加6475.24万股），我们给予“增持”的投资评级。
风险提示：
种子市场的供需状况持续恶化，公司的服务体系打造持续滞后。
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