事件:公司发布2013年中报,2013年上半年公司实现营业收入6.11亿元,同比增长90.45%;归属于母公司股东的净利润1.53亿元,同比增长121.85%;基本每股收益0.44元,符合我们的预期。
点评:
公司品种优势凸显:公司主推品种推广效果决定公司当前业绩,储备品种决定公司发展前景。目前登海母公司主推登海605具有明星品种潜质,我们测算12/13年度该品种的推广面积超过700万亩,另外对比先玉335、郑单958等明星品种成长期的推广速度,我们认为登海605品种13/14年度推广面积有望超过1000万亩,另外公司的潜力品种登海618、良玉99、登海662和登海701等品种后续表现值得期待。
库存压力较小。一季度和四季度是玉米种业公司的业绩释放期,期间库存量不能有效反映公司的库存压力,而中期属于一个周期结束和另外一个周期尚未开始阶段,所以目前库存状况能真实反映公司产品的过剩状况。登海种业在没削减制种面积的背景下今年中期存货4.70亿元,较去年同期的3.41亿元上涨幅度不大,而行业制种过剩同比增长50%左右,公司库存压力较小。
逆势扩张奠定行业龙头地位。近期公司相继成立了登海华玉和青岛登海种业(拟)等子公司,公司扩张步伐有加快趋势,我们认为逆势扩张一方面能有效降低扩张成本,另外也是公司做大做强的必由之路。公司在子公司设立方面思路明确,一贯遵循研发和市场两条主线。目前各大子公司中,登海先锋、登海良玉、登海福龙和登海华玉自身均具备研发实力,并且在各自区域市场具有一定竞争力的品种储备,我们认为,新随着子公司阵营的扩大,公司的辐射能力和抗风险能力会显著增强。
盈利预测:我们维持盈利预测不变,预计公司2013~2015年每股收益为0.89元、1.12元、1.16元,对应2013年8月23日收盘价(24.75元)未来三年的市盈率分别为28倍、22倍、21倍,我们维持对其“买入”评级。
风险因素:玉米种子的供大于求,新品种推广不达预期。
