投资评级及估值：预计12-15 年EPS 0.67/1.01/1.34/1.70 元（考虑少数股东权益收回和股本摊薄；12 年未包含新疆银隆股权转让收益，若包含则增厚EPS0.17 元），复合增长率35%，公司的研发和营销优势使其成为国内种业领跑者和农业服务的旗帜，短期主导品种放量助其业绩进入持续快速增长期，参照A 股种业公司估值以及国际种业巨头历史平均估值水平，给予2013 年25-30 倍PE，对应目标价25-30 元。评级“买入”！。
大行评级关键点假设：1）主导品种持续放量，12-15 年Y 两优1 号销量650/825/1000/1200 万公斤，隆平206 销量1000/1200/1400/1500 万公斤；2）后续品种两系杂交稻深两优5814、C 两优608，玉米品种隆平207、208、211能如期放量。3 ） 优质品种占比提升带动综合毛利率逐年提升12-15 年公司综合毛利率38.7%/40.4%/42.1%/43.1%。
公司具备做强做大种业的良好产业基础。公司已形成以杂交水稻种子为核心盈利点，杂交玉米种子、辣椒、油菜、棉花等系列农作物新品种为主营业务的产业格局，并具备“育繁推一体化”的现代化产业体系，常年制种面积在30 万亩以上，其中杂交水稻种子国内市场占有率15%以上。营销网络基本覆盖国内水稻主产区，玉米种子销售网络也在逐步完善。从品种结构、基地建设、市场布局等方面公司已具备成为现代化种业龙头的产业基础。
“研发体系+创新营销”打造公司长期核心竞争力。1）研发优势：公司自主研发体系已初步形成，拥有亚华种业研究院、湖南超级杂交超级稻工程研究中心等传统育种平台以及长沙生物实验室、上海隆平等生物技术研发平台。近五年公司研发投入持续增加，10-11 年研发投入均超过5000 万元，占收入比例4%左右。同时建立有效的科研人员激励机制及合理的育种流程以提高研发效率；此外公司充分利用外部科研资源，与湖南杂优中心签订“全面合作协议”，成熟的自主研发平台+外部科研资源保证公司优质品种供应。2）营销优势：公司通过为农户提供育种栽培、田间管理、收割、销售等全面服务提升种植效益，首创隆平种粮合作社、工厂化育苗的“春芽行动”，提高农户种植效益300-500 元/亩，进而加速公司优质杂交稻品种的推广。
主导品种销量持续增长驱动业绩进入持续快速成长期。公司多年打造的研发和营销优势已开始转化为实际效益。水稻方面，Y 两优1 号已成为国内杂交稻第一大品种，未来推广面积有望达到1700 万亩，后续C 两优608、准两优608、深两优5184 等自主知识产权品种有望接力；玉米方面，隆平206 推广面积2012 年有望实现翻番，安徽隆平玉米创新研发体系保证后续品种持续跟进。
股价表现催化剂：主导品种推广面积超预期；少数股东权益收购方案超预期；种业政策扶植龙头；新优质品种通过国审。
风险因素：制种风险（尤其是两系水稻），主导品种销售增长低于预期，少数股东权益收购进度低于预期。（申银万国[2.24 -4.68%]证券研究所）
