投资要点
大北农董事会公告：（1）自筹资金3 亿元建立北京动物疫苗生产基地，预计2014 年投产；（2）自筹资金3.2 亿元新增5 个饲料生产项目，新增饲料年产能78 万吨，预计2013 年投产。
龙年新年之后的大北农首次董事会集中讨论了迫切需要解决的产能瓶颈问题，本次讨论并通过的投资项目均属于成熟项目，拥有良好的需求前景而目前当地产能相对不足，预计建成投产后能较快形成收益。
新增疫苗产能有利于将产品研发优势快速产业化。通过八年的研发技术积累，目前大北农生物疫苗业务已经拥有包括猪瘟疫苗、猪圆环疫苗、新流二联禽疫苗等十余个优势疫苗品种，这些品种定位高端，市场潜力大，技术壁垒高，市场竞争力突出，新产品如猪圆环和经典蓝耳疫苗2011Q4 投向市场后销售反响良好。依靠新建北京动物疫苗生产基地和扩建福州动物疫苗生产线，未来大北农疫苗业务将形成分别针对北方和南方市场的北京、福州两大生产和销售运营中心。
本次新增 78 万吨/年饲料项目的投产时间和产能消化确定性均较高。目前土地已经基本落实，按饲料企业正常建设周期计算，2013 年新增项目均能保证投产，其中大北农在赤峰、佳木斯、沈阳项目当地饲料均供不应求，我们预计以上项目在投产后的产能消化问题不大。
总体上看，未来大北农饲料主业的确定性增长将来自于高效的饲料推广模式之快速全国化，并伴以饲料产能高速扩张的新一轮布局。大北农福建事业部以“养猪大赛+实证养殖+标杆打造”为核心的高端料市场推广模式被市场验证有效且复制性强，正在广东、山东等省快速复制，继2011 年福建饲料利润过亿后，我们预判2012 年大北农将有6-8 个饲料盈利过5000 万的省，2014 年前或出现3-4 个盈利过亿的省份。
2011 年大北农饲料总产能增长80%至500 万吨。我们预计2012-13 年还有200 万吨的新增饲料产能，保障饲料业务份额提升和利润水平的持续稳定增长。
除了农华 101 等玉米种子爆发式增长外，我们预计2012 年大北农动物疫苗业务净利润增长将超过100%达到4000 万元，成为大北农继饲料、疫苗之后的第三个利润增长极。大北农的以市场为导向的研发体系通过多年积累，目前已经陆续进入收获期，优势新产品如农华101、天优华占、猪圆环病毒疫苗等，将通过大北农强大的销售能力快速转化成收益和现金流，进一步反哺研发体系、提升研发实力和竞争壁垒。
2012 年开局良好，后程持续增长动能十足。尽管一季度是养殖和饲料行业传统淡季，今年又遭遇流行性腹泻疫情导致仔猪死亡率高、仔猪存栏少，对仔猪饲料形成一定冲击，但总的来看1-2 月大北农饲料销售并不差，主要原因在于大北农的饲料特别是高端料展现出多个区域发力、汇量式增长的好势头，预计公司后程持续增长动能十足。
有利饲料股启动的背景因素——受到疫情影响，饲料行业景气高位持续的时间或将拉长。近期，全国散发的生猪流行性腹泻导致仔猪存活率下降，四川、山东等部分地区仔猪死亡率高达20%；考虑到疫情对供给端的冲击，预计4-5 月猪价或有反弹，全年饲料将维持较高景气度的时间或将长远此前预期，这将为饲料股反弹提供有利的背景支撑。
不同于部分高弹性农业股剧烈的盈利波动性，大北农未来几年盈利激增的确定性非常高，我们维持2011-13年盈利预测。预计2011-13 年净利润分别为5.0、7.2、9.3 亿元，同比增长61%、43%、31%，对应11-13年EPS 分别为1.25、1.74、2.24 元。
我们继续看好大北农在饲料、种子、动保产品等领域的“前端研发＋后端销售”之核心竞争优势，继续将大北农作为2012 年兼具盈利增长弹性和稳健性的重点品种积极推荐，目标价43.5 元，建议机构积极买入。（齐鲁证券）
